2023 作者: Roger Fisher | [email protected]. 上一次更改: 2023-08-25 04:35
市场参与者不断关注金融市场的下一个泡沫已经蔓延到债券市场。由于低收益率，高债券价格和强大的共同基金流动（根据投资公司协会（ICI）数据），最近关于债券泡沫的讨论在财经媒体中变得更加频繁。 20世纪90年代后期用于描述科技股和电信股的泡沫一词，当然，近年来用于房地产市场更为人所知，与突然暴力抛售的高价格和投资者重大损失有关。正在进行中。我们强烈不同意债券市场整体是一个等待破灭的泡沫这一概念。虽然国债价格昂贵，但我们认为目前的定价反映了潜在的基本面而非投机热潮。
债券泡沫论证的支持者通常会引用低收益率，然后将价格 - 收益率（PE）应用于债券。例如，将10年期国债（100）的票面价格除以票据的2.6％（截至2010年8月23日），导致“债券PE”为38（100除以2.6），类似到20世纪90年代后期股市见证的情况。我们认为，将债券等股票指标应用于债券是有缺陷的。假设没有违约，债券在到期时偿还本金，而不像没有设定赎回价值的股票。特别是，使用这种短期证券的理由并不需要
考虑到投资者将尽快收回资金的事实，较低的收益率反映了相对于长期债券的利率风险降低。
高品质债券
我们同意高质量的债券相对于股票来说是昂贵的，但相对价值与泡沫谈话不同。然后通常将债券PE指标与股票进行比较，以显示债券相对于股票的成本。根据彭博社的数据，随着第二季度收益季节的完成，标准普尔500指数的12个月收益有望达到每股75美元左右。将75美元的每股收益水平与标准普尔500指数1067的价格水平（截至2010年8月23日）相比，产生的收益率为7.02％（75除以1067）。这一收益率明显高于10年期国库券，意味着更高的价值。我们认为这说明长期股票相对于债券的回报潜力较大，以及当时低质量债券回报的前景，但不是泡沫。
国债收益率反映了基本的经济和金融市场状况。正如我们在上周的债券市场观点中所讨论的那样，通胀和美联储（Fed）是利率的两个主要推动因素。以消费者价格指数（CPI）减少波动的食品和能源价格衡量的核心通货膨胀率低于1％的年化率，数十年来的低点，预计在2010年剩余时间内保持低位。通货膨胀调整后的收益率（也称为实际收益率）表明，国债市场在估值基础上是昂贵的，但不是极端的。实际收益率越高，债券的吸引力越大，反之亦然。实际收益率表明，过去10年的国债估值处于昂贵的一面，但并未达到2008年秋季甚至2008年第一季贝尔斯登失败时的极端情况。
短期收益率
短期国债收益率与美联储设定的联邦基金目标利率水平高度相关。创纪录的短期国债收益率在很大程度上反映了同样创纪录的隔夜拆借利率。此外，通过承诺购买美国财政部，美联储重申了“较长时间下行”的信息，并加强了短期国债收益率的低水平。按巴克莱综合债券指数衡量，债券市场年度表现最差，为2.9％，发生在1994年。催化剂是什么？美联储在13个月的时间内将利率提高了3个百分点。不应低估美联储的影响力。
债券泡沫支持者已经引用流入债券共同基金作为警报的原因。可以肯定的是，根据2009年1月至2010年6月的ICI数据，自2008年底以来，流入债券基金的资金总额已达到5290亿美元，并且以牺牲股票为代价。将巴克莱综合指数衡量的债券基金流量与债券市场总回报进行比较表明，流入确实会对较长时期（如3个月）的债券收益产生影响。然而，相关性最好是温和的，我们认为并不能完全解释债券的表现。注意到1999年底至2000年债券基金流入量为负值但债券表现强劲。同样，过去十年中期也存在差异，目前的资金流入表明其表现甚至超过投资者过去两年的表现。
债券基金流入的急剧逆转肯定会成为债券业绩的逆风，但它并没有抓住债券业绩的所有驱动因素。除了通胀和美联储的基本驱动因素之外，资金流入也不能反映投资者的风险承受能力的变化，其中一些投资者在金融危机后永久性地发生了变化。一些投资者因其投资组合中的债券而更加突出。人口老龄化也解释了对债券的更大依赖。最后，在相关的说明中，债券基金流入并不包括机构投资者，包括养老金和捐赠基金的管理者，这些投资者代表了债券市场的重要地位。
什么，去国外
外国买盘也被称为国债市场离不开的拐杖。最近发布的财政部国际资本（TIC）数据显示，外国人实际上在2010年前六个月增加了对美国国债的购买，购买总额为3440亿美元，而2009年下半年为3310亿美元，上半年为2080亿美元。欧洲债务问题可能导致外国国债购买。外债购买的影响也值得怀疑，因为在过去的18个月中，外国人一直是公司债券的净卖家
然而，它是当时债券市场中表现最为强劲的板块。尽管如此，我们并没有忽视国外购买美国国债的影响，并会密切关注。中央银行倾向于以冰川速度行动，而且财政部购买习惯的任何变化都可能会持续多年。这可能会拖累未来的债券表现，但这将是非常缓慢的，并且几乎不等于泡沫的爆发。
总之，目前的债券价格和收益率在很大程度上反映了当前的基本驱动因素，而不是创造资产的投机力量，“泡沫”。高估值和低收益率确实意味着债券投资者未来几年的回报率很低，甚至可能导致偶然的负收益率，因为低收益率可以减少对利率上升的缓冲。
然而，相对于泡沫谈话而言，这是一个重要的区别，通常与短期一到两年时间内资产价格下降10-20％或更多有关，我们认为高质量的这种情况极不可能债券。
重要披露
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- 消费者物价指数（CPI）是衡量家庭购买的消费品和服务平均价格的指标。
- 市盈率（市盈率）是衡量股份支付价格相对于每股公司年度净收入或利润的指标。这是用于估值的财务比率：较高的市盈率意味着投资者为每个净收入单位支付更多，因此与市盈率较低的股票相比，股票价格更高。
- 标准普尔500指数是500只股票的资本加权指数，旨在通过代表所有主要行业的500只股票的总市值变化来衡量广泛国内经济的表现。
- 相关性是两种证券相互之间相互作用的统计指标。相关性用于高级投资组合管理。
- 投资公司协会（ICI）是美国投资公司的全国协会，包括共同基金，封闭式基金，交易所交易基金（ETF）和单位投资信托基金（UIT）。 ICI的成员管理总资产11.18万亿美元，为近9000万股东提供服务。
- 财政部国际资本（TIC）是选定的资本集团，受其国际运动监控。财政部国际资本被用作一种经济指标，用于追踪进出美国的财政部和代理证券以及公司债券和股票的流动情况。
- TIC数据对投资者很重要，特别是随着外国参与美国金融市场的增加
