发行FDIC支持的公司债券已经达到峰值？

2023 作者: Roger Fisher | [email protected]. 上一次更改: 2023-05-22 23:33

2008年11月，FDIC启动了临时流动性担保（TLG）计划，以帮助企业银行债务发行人在极不流动和动荡的市场条件下获得融资。参与该计划的银行必须支付一定的费用，但由于发行TLG债务而非传统公司债券的借贷成本大幅下降，所抵消了这一点。 FDIC对本金和利息支付的担保使债券的AAA评级在2012年12月到期，因此债券必须在该日期之前到期。 TLG公司债券被视为“代理”债券，如房利美和房地美传统债券，因此被纳入政府债券指数。

根据FDIC，市场规模约为3400亿美元，TLG计划取得了成功，但信贷市场的进一步改善表明未来的发行可能有限：

• 银行正在转移重点发行非FDIC担保的传统公司债券。
• FDIC最近取消了将担保延长至10年的计划。
• 我们继续支持政府债券中的抵押贷款支持证券（MBS），但TLG Corporate债务为寻求政府债券多元化的投资者提供了一个很好的选择。

退出TARP

出于多种原因，银行正在脱离FDIC支持的TLG公司发行。首先，发行无担保债务是将TARP资金偿还给政府的先决条件之一。摆脱繁重的TARP限制是银行关注的焦点。其次，依靠政府支持计划可能会给市场带来疲软感。被视为弱势的银行可能不得不为未来筹集资金支付更多费用，或面临客户可能愿意仅与“强大”银行开展业务的业务风险。第三，审慎的债务管理建议扩大我们的未偿债务到期期限，尽管TLG发行是一种有吸引力的融资工具。最后，通过现在出售无担保债务，银行正在利用公司债券市场的显着改善和投资者风险偏好的增加。在过去的几周里，摩根大通，摩根士丹利，高盛，美国银行，美国运通，甚至原先遭受压迫的美国银行和花旗集团都能够发行无担保的传统公司债券。

5月15日，FDIC宣布取消将债务担保延长至10年的计划，这表明企业发行人不再需要援助。使用纳税人资金来帮助大公司的负面反应已经增强，面临不断扩大的赤字的政府正在逐步试图取消对那些不再需要它的市场的刺激措施。自2012年6月起，FDIC一直将TLG担保延长至2012年12月（3。5年），但延长至10年的时间已经不复存在。公司直到2009年10月才发行TLG债务。

TLG Corporate Bonds的首批产品以可比较的到期国债收益率相对较宽的2.0％进入市场。问题很受欢迎，产量优势（或“差价”）在几天内收窄至1.7％。由于需求稳定，已将收益率差价收窄至目前的水平0.25％至0.70％，高于可比较国债。这种差价仍大于可比机构债务可获得的0.18％至0.35％的收益率优势，但肯定不会接近几个月前的广泛水平。

传播继续缩小

由于整个机构部门继续受益于美联储（Fed）的购买以及投资者对非财政部政府债券替代品的需求，这些窄幅差价可能会持续，意味着相对较高的估值。美联储正处于一项2000亿美元的代理商购买计划中，旨在降低房利美和房地美的借贷成本，并间接刺激房地产市场。房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）借助代理市场来购买住房抵押贷款。美联储的买盘导致较小的代理收益率利差，这反过来又帮助缩小了TLG公司收益率对美国国债的利差。除美联储采购外，投资者对FDIC支持给予低收益国债的低收益率优势感到满意。

供应动态也可能支持当前的估值，因为公司拒绝限制增长的担保债券发行。如上所述，TLG公司债务仍然是企业的一个有吸引力的融资工具，因此发行将继续，但可能会放缓。一些银行尚未开发产能，而一些最近批准的银行控股公司尚未发行TLG债务。根据彭博社的数据，截至5月15日的一周，TLG发行总额为46亿美元，低于2009年每周约100亿美元的平均水平。

我们继续支持政府债券中的MBS，但TLG Corporate Debt为寻求政府债券多元化的投资者提供了一个很好的选择。 TLG公司债务将继续由美联储机构购买间接支持，同时提供比任何一个机构或国债更高的收益率。以较窄的收益率差价衡量，估值相对较高，但有利的供需动态应继续支持TLG Corporate Bonds的估值和当前收益率差价。

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