2023 作者: Roger Fisher | [email protected]. 上一次更改: 2023-08-25 04:35
城市债券保险在市政市场中的作用继续下降，保险债券仅包括截至7月份年初至今新发行的11％。
- 最大的债券保险公司之一Ambac在7月被进一步降级为“垃圾”领域，而在十家市政债券保险公司中，只有三家保持金融强度评级为AA或更高。
- 对于寻求评级最高的市政债券的投资者而言，可能会出现一些利好消息，但保险不太可能回到它在市政市场中扮演的危机前角色。
- 虽然保险的作用减弱是负面的，但我们认为这还不足以抵消推动市政债券市场表现的积极方面。
债券保险在市政市场中的作用继续下降，保险债券仅包括截至7月份年初至今新发行的11％。在2007年金融危机爆发之前，市政债券保险公司支持整个市政市场的大约一半。 2008年，市政债券保险公司开始失去其AAA评级地位，因为复杂抵押贷款支持证券的预期亏损导致穆迪和标准普尔下调评级。对于债券发行人而言，低于AAA评级的公司提供的保险几乎没有价值。据彭博社报道，2008年新发行的保险债券比例下降至18％，到2009年为11％。
市政领域的垃圾更多
由于四大债券保险公司之一Ambac被进一步降级为“垃圾”领域，7月份负面新闻仍在继续。 Ambac的评级被穆迪评级降至Caa2，标准普尔评级为CC，评级下调迫使该公司推迟将其市政保险业务与其结构性抵押支持证券业务分离为一家新的，更具可行性的公司的计划。在主要的市政债券保险公司中，只有三家维持AA或更高的评级。在表1中，“信用观察”表示未来几周或几个月可能的评级变化; “展望”表明未来六到十二个月内可能的长期评级方向;而“发展”意味着任何变化（正面，负面或无面）都是可能的。
穆迪对市政保险公司采取了特别严厉的做法，指出只有市政的保险模式是不可行的。虽然评级机构的推理不太明确，也许是出于政治动机，但穆迪认为，鉴于其商业模式中固有的不确定性，任何公司都无法获得AAA评级。
负面新闻的市场影响，如Ambac头条新闻，在2009年变得更加平静。大多数保险债券已经与其基础评级相关交易。保险公司实际上非常关心他们的市政业务（在许多情况下不像他们的抵押贷款业务），并专注于更高质量的发行人。大约90％的保险债券的基本评级为A或更高，因此保险公司降级至A以下，导致相应的债券评级下调较少。因此，虽然Ambac的降级确实导致一些后续的债券评级下调，但大多数Ambac保险债券的评级并未受到影响。被保险市政债券的评级为保险公司评级或其基本评级中的较高者（评级仅基于市政府的信用状况）。
市政债券保险的下一步是什么？
由于债券保险没有经济价值，除非它至少导致债券的A评级，许多评级低于BBB的保险公司现在处于“径流”模式。在径流中，保险公司不承保新业务（如Ambac的情况），只是收取已经写入的保险费。几年来，保险公司希望保费足以抵消所有索赔的潜在损失，然后尝试重新建立业务或简单地将任何多余的收益返还给股权和/或债券持有人。
即使在径流中，保险公司仍有责任支付索赔（即违约或错过的利息），因为他们维持一些索赔支付能力。鉴于对现有资本基础（特别是那些受到次级抵押贷款风险影响的人群）的潜在诉讼可能性很大，这些保险公司是否能够满足未来的索赔尚不确定。债券保险公司需要弥补任何未支付的利息，但在违约的情况下，本金还款不会在到期前或破产解决之前进行，以先到者为准。
潜在的积极因素
一个潜在的新保险公司和可能的新联邦立法可能是寻求最优质市政债券的投资者的积极发展。市政和基础设施保障公司（MIAC）在投资银行麦格理集团（Macquarie Group）和私募股权公司Citadel的支持下，试图在未来几个月内作为AAA级市政债券保险公司进入市场。增加AAA级债券的数量将为市政市场带来更多投资者。
众议院金融服务委员会提议在今年秋季投票支持两项可能影响市政债券评级的法案：
- “市政债券公平法”要求评级机构更加一致地评估市政债券与其他债券，如公司债券。由于投资级市政债券的违约率低于同等评级的公司债券，因此该要求可能导致数千个市政债券的一到两个等级的升级。穆迪将于去年秋天实施这样的计划，但由于信贷危机和经济衰退而无限期推迟实施。
- “市政债券保险增强法”将建立一个联邦财政担保人，以再保险由市政保险公司支持的债券。但是，拟议的500亿美元的金额相对较小，可能影响有限。
即使这些事件得以实现，我们也不希望债券保险能够恢复到危机前的状态。无论如何，市政债券市场继续向前发展。
我们认为市政债券的涨势将会继续，即使保险问题仍在继续，但步伐更加缓慢。尽管今年迄今为止令人印象深刻的反弹，但市政债券保险的作用减弱是市政估值依据历史规范保持廉价的一个原因。然而，即使没有保险，高质量的市政债券也表现出非常低的违约率。市政市场继续受益于有利的供需平衡，有吸引力的估值以及更高的税率前景。综合考虑这些因素应该超过保险困境。从较长期来看，仅2010年布什减税政策的到期就可以抵消缺乏保险的影响，并成为更高市政债券估值的催化剂。
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